Aumento del costo del capitale
Secondo i dati raccolti dalla Vietnam Bond Market Association (VBMA) a partire dalla Borsa di Hanoi (HNX) e dalla Commissione Statale per i Titoli, al 2 ottobre 2026, il mercato ha registrato 43 emissioni di obbligazioni societarie nel mese di settembre, per un valore totale di 55.407 miliardi di VND. Complessivamente dall’inizio dell’anno, il valore totale delle emissioni ha raggiunto i 436.827 miliardi di VND, di cui 378.872 miliardi di VND (86,73%) relativi a collocamenti privati, 57.955 miliardi di VND (13,27%) a offerte pubbliche, oltre a un’emissione internazionale.
Al contrario, a settembre le imprese hanno riacquistato anticipatamente obbligazioni per un valore di 23,171 miliardi di VND. Il valore totale dei riacquisti anticipati dall’inizio dell’anno ha raggiunto i 233,521 miliardi di VND, con una diminuzione del 3% rispetto al 2025. Il settore bancario ha continuato a essere il principale contributore, con circa 206,205 miliardi di VND, pari all’88,3% del valore totale dei riacquisti.
La pressione per il rimborso dei debiti rimane presente negli ultimi mesi dell’anno. Il valore totale delle obbligazioni societarie in scadenza entro la fine del 2026 è stimato in circa 70.036 miliardi di VND; di cui il settore immobiliare rappresenta il 52,5%, pari a 36.795 miliardi di VND; segue il settore bancario con 15.355 miliardi di VND, pari al 21,9%.
I dati sopra riportati mostrano che il mercato obbligazionario societario mantiene un elevato volume di emissioni e scambi. Tuttavia, la capacità di raccogliere capitali a un costo ragionevole e con scadenze che soddisfino le esigenze di investimento a lungo termine rimane una preoccupazione.
A settembre, infatti, molte banche hanno emesso obbligazioni con tassi di interesse pari o superiori al 9% annuo. Ad esempio, Techcombank ha raccolto 9.500 miliardi di VND con obbligazioni a 3 anni e tassi di interesse compresi tra l’8,6% e il 9% annuo. HDBank ha emesso obbligazioni per 6.000 miliardi di VND con scadenze tra i 3 e i 6 anni e tassi di interesse compresi tra l’8,7% e il 9,2% annuo.
TPBank ha raccolto 2.400 miliardi di VND con tassi di interesse del 9-9,7% annuo; LPBank ha emesso 3.100 miliardi di VND con tassi di interesse del 9,2-9,6% annuo; MB ha raccolto 3.250 miliardi di VND, principalmente con scadenze a 6-7 anni, con tassi di interesse del 9-9,2% annuo. PVcomBank ha emesso un lotto di obbligazioni a 10 anni con un tasso di interesse del 10,5% annuo. Nel frattempo, BIDV ha emesso 1.650 miliardi di VND, principalmente con scadenze a 5-6 anni, con un tasso di interesse dell’8,2% annuo e un lotto con scadenza a 14 anni a un tasso di interesse dell’8% annuo.
I tassi di interesse sulle emissioni obbligazionarie variano da banca a banca. Per le obbligazioni a lungo termine, tassi di interesse più elevati riflettono il costo che gli emittenti devono sostenere per raccogliere capitali su un periodo più lungo. Questo capitale può aiutare le banche a ridurre la loro dipendenza dai depositi a breve termine, supportando al contempo le esigenze di finanziamento a medio e lungo termine.
Inoltre, le obbligazioni ammissibili incluse nel capitale di Tier 2 possono aiutare le banche a rafforzare il proprio cuscinetto di capitale con la crescita del credito. Tuttavia, una nuova emissione non significa che tutti i fondi raccolti costituiscano capitale aggiuntivo, poiché le banche possono anche utilizzare il denaro per sostituire il vecchio capitale, riacquistare anticipatamente le obbligazioni o ristrutturare i debiti.
Dal punto di vista del mercato dei capitali, il dottor Le Xuan Nghia, esperto di economia , ritiene che le prospettive di ripresa delle obbligazioni societarie siano significativamente influenzate dai tassi di interesse. Se i tassi di interesse rimangono elevati, gli investitori potrebbero dare priorità al deposito di denaro in banca, data la maggiore sicurezza offerta rispetto all’investimento in obbligazioni. Al contrario, per attrarre capitali, le imprese devono offrire tassi di interesse sufficientemente interessanti, aumentando così i costi di finanziamento.
Il signor Nghia ha inoltre osservato l’andamento dei rendimenti dei titoli di Stato a livello mondiale . Secondo lui, l’aumento dei rendimenti porta a prezzi obbligazionari più bassi, il che può a sua volta aumentare il costo di emissione delle obbligazioni per le imprese. Pur prevedendo che la pressione sui tassi di interesse globali non sarebbe eccessiva in caso di calo dell’inflazione, il signor Nghia ha suggerito che il Vietnam deve comunque monitorare attentamente gli sviluppi internazionali per mantenere livelli di tasso di interesse adeguati, sostenere la crescita e garantire la sicurezza del mercato dei capitali.
Completare le basi per i flussi di capitale a lungo termine.
Il fabbisogno di capitale dell’economia continua ad aumentare a fronte di una crescita economica sostenuta ed elevata. Secondo una relazione presentata dal Ministro delle Finanze Ngo Van Tuan durante la riunione ordinaria del governo nel settembre 2026, si stima che il PIL del Vietnam crescerà del 9,01% nei primi nove mesi del 2026, con un incremento del 9,95% solo nel terzo trimestre.
Per il settore pubblico, il piano di indebitamento del governo per il 2026 ammonta a 969.796 miliardi di VND, di cui si prevede che 500.000 miliardi di VND saranno rappresentati dall’emissione di obbligazioni governative. Alla fine di agosto, il volume delle obbligazioni governative emesse ha raggiunto i 228.900 miliardi di VND, con una scadenza media di 9,03 anni e un tasso di interesse medio del 4,15% annuo.
Nel frattempo, il credito bancario continua a svolgere un ruolo dominante nell’apporto di capitali all’economia. Secondo Nguyen Quang Thuan, presidente di FiinGroup e FiinRatings, un progetto a lungo termine che richiede capitali a breve termine comporta sempre rischi intrinseci. Quando la domanda di capitali a lungo termine aumenta, ma il mercato obbligazionario non ha ancora svolto appieno il suo ruolo, la pressione per l’apporto di capitali continua a gravare sul sistema bancario.
A seguito dello shock del 2022 e del periodo di ristrutturazione del 2023-2024, il mercato obbligazionario societario ha mostrato segnali di miglioramento. Secondo i dati di FiinRatings aggiornati ad agosto 2026, il tasso di insolvenza negli ultimi 12 mesi è sceso a circa lo 0,24%, mentre il valore delle nuove insolvenze registrate nel mese si è attestato intorno ai 300 miliardi di VND. Tuttavia, obbligazioni per un valore di circa 253.000 miliardi di VND giungeranno a scadenza nei 12 mesi compresi tra settembre 2026 e agosto 2027.
Una delle problematiche evidenziate dal signor Nguyen Quang Thuan riguarda il meccanismo di determinazione dei tassi di interesse delle obbligazioni societarie. Una parte significativa delle obbligazioni attualmente utilizza tassi di interesse variabili, generalmente ancorati ai tassi di interesse sui depositi delle principali banche. Pertanto, il costo del capitale per le società emittenti continua a essere direttamente influenzato dalle fluttuazioni dei tassi di interesse bancari.
Per i progetti infrastrutturali, energetici e immobiliari con periodi di investimento e gestione della durata di 10-20 anni, le fluttuazioni dei costi di capitale possono avere un impatto significativo sulla performance finanziaria. Il signor Thuan ha affermato che, se i costi di capitale aumentano, il periodo di ammortamento di un progetto che si prevede durerà 15 anni potrebbe estendersi a 20-25 anni, influenzando direttamente l’efficienza degli investimenti e le decisioni di allocazione del capitale.
Secondo il signor Thuan, il mercato dei titoli di Stato svolge un ruolo cruciale nella formazione di una curva dei rendimenti di riferimento per la determinazione del prezzo degli strumenti di debito con diversi livelli di rischio. Senza una curva dei rendimenti a lungo termine sufficientemente affidabile, la determinazione del prezzo delle obbligazioni societarie e bancarie rimane fortemente dipendente dai tassi di interesse bancari prevalenti, limitando la possibilità di stabilire un meccanismo indipendente di determinazione del prezzo del capitale a lungo termine.
Per quanto riguarda il quadro normativo, il Decreto 200/2026/ND-CP, in vigore dal 5 giugno 2026, sostituisce i precedenti decreti in materia di emissione e negoziazione di obbligazioni societarie collocate privatamente. La nuova normativa continua a stabilire i requisiti relativi alla finalità di impiego del capitale, alla gestione dei flussi di cassa mobilitati, alla divulgazione delle informazioni, al rating creditizio e alle condizioni per la distribuzione delle obbligazioni a investitori individuali professionali.
Successivamente, a partire dal 1° ottobre 2026, entrerà in vigore la Circolare 138/2026/TT-BTC, che sostituirà la Circolare 30/2023/TT-BTC, disciplinando la registrazione, la custodia, l’esercizio dei diritti, il trasferimento della proprietà, il regolamento delle transazioni, l’organizzazione del mercato e la divulgazione e condivisione delle informazioni relative alle obbligazioni societarie emesse privatamente sul mercato interno.
La nuova circolare impone ai membri della borsa di verificare l’idoneità degli investitori prima di effettuare ordini e stabilisce che gli investitori individuali professionisti nel settore dei titoli debbano firmare un documento che confermi la piena conformità alle normative e si assumano la piena responsabilità delle proprie decisioni di investimento. Le società di intermediazione mobiliare devono rendere pubbliche le proprie procedure di elaborazione delle transazioni, dare priorità agli ordini dei clienti rispetto agli ordini di trading per conto proprio ed eseguire le transazioni al miglior prezzo possibile. Queste normative mirano a rafforzare la disciplina di trading e a tutelare i diritti degli investitori.
Oltre al perfezionamento del meccanismo operativo, l’ampliamento della base degli investitori e il miglioramento del rating creditizio sono condizioni importanti per attrarre capitali a lungo termine. Il 2 ottobre 2026, il governo ha emanato la Decisione 1919/QD-TTg che modifica il Sistema nazionale di miglioramento del rating creditizio, fissando l’obiettivo di elevare il rating creditizio nazionale al livello investment grade entro il 2030, corrispondente a Baa3 secondo Moody’s o BBB- secondo S&P e Fitch o superiore.
Secondo il signor Pham Phu Khoi, vicepresidente e segretario generale della VBMA, l’adeguamento del mercato azionario agli standard FTSE Russell potrebbe attrarre circa 1-2 miliardi di dollari da fondi di investimento passivi nel mercato azionario. Tuttavia, per il mercato obbligazionario internazionale, il rating creditizio del paese e dell’emittente riveste particolare importanza. Il signor Khoi prevede che, se le condizioni miglioreranno, gli afflussi di capitali internazionali nel mercato obbligazionario vietnamita raggiungeranno i 10-20 miliardi di dollari.
Nel frattempo, il signor Nguyen Quang Thuan ha suggerito di ampliare la base degli investitori a lungo termine, in particolare fondi e investitori istituzionali, migliorando al contempo la qualità dei prodotti, la trasparenza delle informazioni e le capacità di valutazione del rischio. Le obbligazioni verdi possono inoltre contribuire a diversificare le fonti di finanziamento per progetti energetici, infrastrutturali e di edilizia sostenibile con lunghi periodi di operatività.
Pertanto, la ripresa del mercato obbligazionario societario non dovrebbe essere misurata unicamente in base al valore totale delle emissioni o delle transazioni. La capacità di raccogliere capitali con scadenze adeguate, costi ragionevoli, qualità creditizia comparabile e una base di investitori sufficientemente ampia determinerà in che misura questo mercato contribuirà al fabbisogno di capitale dell’economia a medio e lungo termine.
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