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Il 10 febbraio 2025, Vitec Software ha stipulato un nuovo contratto di prestito che prevede una linea di credito multivaluta con Nordea e SEB per un importo di 3 miliardi di corone svedesi. La nuova linea di credito, con una durata di cinque anni e opzioni di proroga, sostituisce la linea di credito revolving e il prestito di acquisizione esistenti.
Inoltre, per diversificare le fonti di finanziamento e il profilo di scadenza, l’azienda ha istituito un programma MTN per l’assunzione di prestiti tramite i mercati obbligazionari con un importo quadro di 5 miliardi di corone svedesi. Di conseguenza, il 12 febbraio 2025 il gruppo ha emesso con successo titoli senior non garantiti per 1 miliardo di corone svedesi con una durata di 4 anni nell’ambito del programma MTN.
Vitec Software Group AB, fondata nel 1985, con sede a Umea, in Svezia, è leader di mercato nel settore dei software verticali. Il gruppo sviluppa e fornisce software standardizzati per varie funzioni e settori verticali, tra cui energia, assicurazioni, vendita al dettaglio, hotel, chiese e sanità. Quotata al Nasdaq di Stoccolma, l’azienda ha un business model che ruota attorno all’acquisizione di aziende con una prospettiva a lungo termine.
I ricavi operativi comprendono ricavi ricorrenti, che hanno contribuito per l’86% nell’anno fiscale 2024; ricavi da licenze, 1%; ricavi da servizi, 10%; e altri, 3%. Alla fine dell’anno fiscale 2024, il gruppo era presente in 12 paesi con 45 unità aziendali, impiegando oltre 1.660 dipendenti. Geograficamente, l’azienda è presente in Svezia, Finlandia, Paesi Bassi, Norvegia, Danimarca, Stati Uniti e altri paesi.
Un business model resiliente
L’azienda opera attraverso un business model in cui le operazioni sono condotte attraverso le sue 45 unità di business indipendenti, senza che nessuna singola attività rappresenti più del 12% delle vendite consolidate. Inoltre, il gruppo ha una base clienti diversificata con 26.000 clienti; i dieci maggiori clienti rappresentano circa l’8% delle vendite, con il singolo cliente più grande di software che rappresenta circa l’1,5% delle vendite. Ciò dimostra il solido approccio di diversificazione del rischio del gruppo nella volatilità dei ricavi e nel modello di business sostenuto.
Traiettoria finanziaria positiva a lungo termine
Vitec Software ha registrato una crescita robusta negli ultimi cinque anni, con ricavi in aumento a un CAGR del 19,4% fino a 2,7 miliardi di corone svedesi nell’anno fiscale 2023. Il reddito operativo ha fatto molto meglio, aumentando a un impressionante CAGR del 36,3% nello stesso periodo fino a raggiungere 596 milioni di corone svedesi nell’anno fiscale 2023, aiutato da un’impennata del 9,9% dei margini fino al 21,5%. Di conseguenza, l’utile netto è cresciuto a un CAGR del 28,5% fino a raggiungere 339 milioni di corone svedesi.
La società ha registrato un calo delle riserve di liquidità nel periodo dal 2018 al 2023, passando da 235 milioni di corone svedesi a 172 milioni di corone svedesi, a causa dell’intensificarsi delle acquisizioni in contanti negli ultimi tre anni. Di conseguenza, al fine di finanziare le acquisizioni, Vitec Software ha attinto sia a fonti di capitale proprio che di debito durante il periodo in questione. Di conseguenza, negli ultimi tre anni si è registrato un aumento della leva finanziaria della società.
D’altro canto, la società concorrente Yubico ha registrato una crescita annua del 18,1%, raggiungendo 1,8 miliardi di corone svedesi nell’esercizio 2023. Il reddito operativo è cresciuto molto più rapidamente, registrando un aumento del 45% fino a 284 milioni di corone svedesi. Tuttavia, il reddito netto è diminuito del 44,3% a causa delle spese di fusione e di ristrutturazione correlate.
Solida performance nell’esercizio 2024
Nell’anno fiscale 2014, Vitec Software ha registrato un fatturato netto di 3,3 miliardi di corone svedesi, con un aumento del 20%, di cui il 9% è stato ottenuto in modo organico e l’11% è stato dovuto ad acquisizioni. I ricavi ricorrenti sono aumentati del 23% a 2,9 miliardi di corone svedesi. L’EBITA è aumentato del 14% superando per la prima volta 1 miliardo di corone svedesi, con una contrazione dei margini di 200 punti base al 30%. Di conseguenza, il flusso di cassa operativo è salito a 1 miliardo di corone svedesi, con un aumento del 45% rispetto all’anno precedente.
L’azienda ha chiuso l’anno con un record di sette nuove società. Forte di questi fondamentali positivi, il management ha proposto un aumento del dividendo per il 23° anno consecutivo a 3,6 corone svedesi per azione, con un incremento del 20%.
Impennata della valutazione data dall’aumento del prezzo
Il recente aumento del prezzo delle azioni di circa il 16% dal 14 gennaio 2025, ha spinto la valutazione più in alto rispetto alla sua media storica e al suo pari livello locale, Yubico. Vitec Software è attualmente scambiato a un rapporto P/E di 52,2x, che è superiore alla sua media storica di 11 anni di 48x e al suo pari livello locale, Yubico, a 51,1x.
Al contrario, in base al rapporto EV/EBITDA, la società è attualmente scambiata a 19,7x, un valore inferiore rispetto alla sua pari locale, Yubico, a 35x. Tuttavia, è scambiata a un valore superiore rispetto alla sua media storica di 17,7x degli ultimi 11 anni.
Vitec Software gode di una visione favorevole tra cinque analisti, con quattro che raccomandano un rating “Buy” per un prezzo target medio di 632,5 corone svedesi, il che implica un potenziale di rialzo dell’11%.
Le opinioni degli analisti sono ulteriormente supportate da un CAGR EBITDA previsto del 10,1% nel periodo FY24-FY26, raggiungendo 1,7 miliardi di corone svedesi, con margini del 40,6% nel 2026. Inoltre, gli analisti stimano un CAGR dell’utile netto del 24,9%, che raggiungerà i 640 milioni di corone svedesi con margini del 15,5% nell’anno fiscale 2026, e un EPS che aumenterà a 15,9 corone svedesi nell’anno fiscale 2026 da 10,7 corone svedesi nell’anno fiscale 2024. Allo stesso modo, gli analisti stimano un CAGR dell’EBITDA del 29,3% e un CAGR dell’utile netto del 35,7% per Yubico.
Nel complesso, la società è pronta a sostenere una traiettoria di crescita a lungo termine, aiutata dall’afflusso di ricavi ricorrenti prevedibili, da società di qualità nel portafoglio e da una base clienti diversificata. Tuttavia, il modello di business della società è soggetto ad alcuni rischi, tra cui il rischio di marchio, il rischio di acquisizione, le sfide in termini di sinergia e la volatilità delle valute estere. Nonostante i rischi aziendali intrinseci, Vitec Software, per mitigarne l’impatto, conduce una due diligence dettagliata sui potenziali obiettivi e mette in campo successivi processi di integrazione.
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