Rally titoli di Stato USA, cause e implicazioni per i mercati

Il decennale statunitense è passato da un rendimento del 3,6% a metà settembre 2024 a quasi il 4,7 per cento. Quali potrebbero essere le conseguenze? L’analisi degli asset manager.

l mercato dei Treasury statunitensi sta attraversando una fase di forte turbolenza, in quanto i rendimenti continuano la loro traiettoria ascendente, con il rendimento del Treasury decennale che ha raggiunto il 4,69% e quello del trentennale che è salito al 4,93%, in un’asta di titoli decennali da 119 miliardi di dollari che lo scorso martedì ha registrato il rendimento più alto dal 2007.

Nonostante i tagli dei tassi da parte della Federal Reserve che hanno portato il tasso di riferimento al 4,5%, ci sono alcuni fattori che stanno influenzando il rally e di conseguenza i mercati.

Fattori alla base del rally

La politica fiscale gioca un ruolo fondamentale. Il crescente deficit di bilancio del governo statunitense richiede una significativa emissione di titoli del Tesoro per finanziare la spesa. Questa maggiore offerta può esercitare una pressione al rialzo sui rendimenti, in quanto il mercato richiede rendimenti più elevati per assorbire il debito aggiuntivo.

Dalla crisi finanziaria globale (GFC), il deficit è aumentato drasticamente dal 35% del PIL al 97,3% entro la fine del 2023, osservano Eric Winograd, economista, e Christopher Brigham, analista senior, di AllianceBernstein. Il Congressional Budget Office (CBO) prevede che questa tendenza continuerà, raggiungendo il 122% del PIL nel 2034 e il 166% nel 2054, sollevando seri interrogativi sulla sostenibilità fiscale.

La politica monetaria della Federal Reserve

Nonostante i recenti tagli ai tassi d’interesse per un totale di 75 punti base, i rendimenti dei Treasury a lungo termine sono aumentati. Ciò suggerisce che gli investitori potrebbero prevedere un’inflazione più elevata in futuro o un aumento dei prestiti pubblici, inducendoli a richiedere rendimenti obbligazionari a lungo termine più elevati. Come sottolinea Steven Bell, capo economista per l’area EMEA di Columbia Threadneedle Investments, “l’inflazione sembra destinata a rimanere al di sopra dell’obiettivo nel 2025, ma solo marginalmente, e il mercato si aspetta solo modesti tagli dei tassi d’interesse, ma potrebbe avere una sorpresa”.

I forti indicatori economici, come i dati sull’occupazione e la performance positiva dell’ISM, hanno aumentato le aspettative di una crescita economica sostenuta, ma anche l’incertezza sull’inflazione. Secondo Erick Muller, responsabile della strategia di mercato di Muzinich & Co, ci sono diversi fattori che potrebbero rendere l’inflazione di base più resistente. Cita la carenza di alloggi, la possibilità che le deportazioni di immigrati clandestini possano creare uno shock dell’offerta di lavoro, il programma di riduzione delle tasse della nuova amministrazione statunitense stimolerà la domanda interna, mentre le tariffe sulle importazioni potrebbero aumentare l’inflazione dei beni, almeno temporaneamente.

Ripercussioni

Fitch sottolinea che le fluttuazioni dei rendimenti dei Treasury influenzano i costi di finanziamento, sia per i prestiti al consumo che per i mutui e i costi di finanziamento, e possono rallentare l’attività economica.

In questo senso, gli investitori chiedono un premio a termine più elevato per immagazzinare il rischio di duration nelle obbligazioni a lungo termine, per cui quanto più volatile è il contesto macro, tanto più alto è il premio e quindi la volatilità degli asset rischiosi. L’aumento dei costi di finanziamento è un fattore negativo per le azioni, come si è visto negli ultimi giorni, con i mercati azionari in generale in rosso.

In questo contesto, Pimco sta adottando un approccio più cauto agli investimenti nel debito statunitense, privilegiando le scadenze più brevi, la diversificazione internazionale e l’alta qualità del credito, in risposta alle crescenti preoccupazioni sulla sostenibilità fiscale e sulle implicazioni economiche dell’aumento dei deficit. Il gestore di fondi si rivolge a emittenti sovrani di alta qualità con posizioni fiscali più solide, come il Regno Unito e l’Australia, e a obbligazioni di alta qualità creditizia nei mercati pubblici e privati.

Robert Burrows, gestore di fondi a reddito fisso presso M&G Investments, prevede che, se Trump porterà avanti ulteriori tagli alle tasse senza tagliare la spesa, i rendimenti dei Treasury probabilmente aumenteranno, soprattutto nella parte lunga della curva, poiché il Tesoro dovrà emettere più debito per coprire un deficit maggiore. Questo, unito alle politiche protezionistiche, potrebbe portare a pressioni inflazionistiche, a una riduzione della crescita e a un indebolimento del dollaro nel tempo. Di conseguenza, gli investitori sono piuttosto cauti, mentre i gestori del reddito fisso continuano ad aumentare lentamente la duration.